若一切顺利，今年年底前，我们可能见证史上规模最大的首次公开募股。

据多家消息源称，人工智能公司Anthropic正寻求以2万亿美元的估值上市，计划筹集大约1000亿美元。作为参照，埃隆·马斯克在今年6月将SpaceX与xAI合并后寻求的IPO估值，也不过是1.77万亿美元。

然而，随着上市时间点日益接近，市场开始对Anthropic这一极高的估值产生疑虑。在Anthropic最近举办的一场投资者交流日活动中，部分投资者转而以1.5万亿美元的估值水平来评估这家公司。

直接原因在于Anthropic的增长势头不再。尽管Anthropic在投资者交流日上透露，公司今年第三季度的营收环比增速仍高达45%，单季收入已达到去年全年收入的三倍以上，但与第二季度147%的增速相比，已大幅下滑，这让部分投资者感到失望。

华尔街对Anthropic的上市进程寄予厚望。从某种程度上看，Anthropic的IPO直接反映了整个人工智能产业的繁荣程度。如果上市进展不顺，也会对其他公司的上市前景造成影响。此前，OpenAI已将其IPO计划推迟至明年。

Anthropic仍在不断对外发布正面消息，为即将到来的IPO提振信心。他们在投资者交流日上透露，公司已在第三季度实现经调整后的盈利。据此前媒体报道，去年Anthropic全年的经营亏损超过80亿美元。

截至目前，Anthropic已累计完成近20轮融资，总融资金额高达1250亿美元。今年5月，Anthropic宣布完成650亿美元的H轮融资，投后估值为9650亿美元。

增长已显疲态

对于一家成立仅5年的初创公司而言，Anthropic的增长堪称奇迹。

去年，Anthropic全年营收仅为46亿美元。但仅今年第一季度，单季营收就达到了47亿美元，超越去年全年。第二季度，Anthropic营收进一步增至116亿美元，环比增速高达147%。半年时间，公司收入已达到去年全年的三倍多。

Claude Code的爆红功不可没。Anthropic于去年5月正式对外开放Claude Code，主攻编程场景，自去年底以来迅速走红。

今年2月，Anthropic对外透露，Claude Code的年化营收已超过25亿美元，较年初实现翻倍以上。其中，增长主要来自B端客户，企业订阅数量增至年初的四倍，企业使用贡献了超过一半的收入。

Claude Code

大客户数量也在快速增加。今年2月，在Anthropic上年化支出超过100万美元的企业客户有500多家，到4月初已超过1000家。Anthropic的年化营收也从去年底的约90亿美元，跃升至4月初的300亿美元以上，5月初进一步突破470亿美元。

彼时，正值硅谷科技企业Token maxxing盛行阶段，包括微软、Meta、亚马逊在内的多家科技公司在内部大搞Token排名，鼓励员工更多使用AI完成工作。但同时，这类举措也滋生了大量不必要的算力消耗，部分员工单月个人Token消耗甚至高达2800多亿。

Anthropic从中受益颇多，甚至一度面临算力紧缺局面。为满足需求，Anthropic接连与亚马逊、谷歌、博通、微软和英伟达签下大额算力协议，并与Fluidstack合作建设数据中心。今年5月，Anthropic又包下SpaceX的Colossus 1数据中心全部算力。

但进入第三季度，Anthropic的增长明显放缓，营收环比增速降至约45%，单季新增收入从第二季度的约69亿美元降至约52亿美元。

Anthropic的年化营收增长似乎也不及市场预期。此前部分投资者曾乐观估计，Anthropic年底年化营收或远超1000亿美元。但按照研究机构SemiAnalysis的估算，Anthropic目前年化营收约为740亿美元。

Anthropic称收入减少的部分原因是他们加强了对蒸馏的管控。此前，Anthropic一直指控其他AI公司蒸馏自家模型，但这些蒸馏同时也带来可观收入。据《金融时报》报道，Anthropic透露蒸馏相关收入约占营收的5%—7%。

仅仅归咎于蒸馏，似乎仍不足以解释Anthropic大幅回落的季度增速。部分市场分析认为，来自OpenAI及大量中国开源模型的竞争压力，可能才是导致Anthropic增速放缓的直接原因。

年初至今，OpenAI持续更新模型及Codex编程工具，分流了Anthropic增长最快的编程市场。与此同时，更便宜的中国开源模型进一步加大了价格压力，导致Anthropic及OpenAI不得不降价应对。

SemiAnalysis分析师乔伊·布鲁克哈特（Joey Brookhart）对《金融时报》表示，过去三个月来，投资者一直在下调对Anthropic年化收入的预期。“如今Anthropic已陷入双雄争霸的局面，而非上半年的一枝独秀。”

更庞大的算力开支

与过去Anthropic的管理层总是在各种场合强调AI的危险与隐忧不同，在这场投资者交流会上，Anthropic的CEO Dario Amodei和CFO Krishna Rao重点介绍的都是公司的运营和盈利能力。 

Anthropic CEO Dario Amodei

Anthropic除了透露公司在第三季度实现经调整盈利外，同时也实现正向现金流。他们在算力上每投入1美元，就能获得1.7美元的收入。剔除股权激励费用后，公司该季经调整营业利润率为11%。

一年前，Anthropic的收入还远不足以覆盖开支。路透社获得的招股书显示，Anthropic去年营收约46亿美元，经营费用约126.5亿美元，经营亏损超过80亿美元。其中，算力和基础设施支出约73亿美元，比当年全部收入还高。

算力是所有AI公司都绕不开的成本黑洞。为了维持技术领先，大模型公司们不得不投入庞大的算力训练成本，而随着用户规模和调用量增长，推理开支也在持续增加。国内已经上市的智谱及Minimax中，超过七成的研发投入都用于算力。

Anthropic的算力开支更甚。据路透社报道，Anthropic在招股书中披露，未来十年与六家合作伙伴的云服务、算力和基础设施支出承诺至少达到5180亿美元。其中约八成不可取消，或无论是否使用都需要付款。

谷歌和亚马逊占据了其中的大头。Anthropic承诺在2026年4月至2033年7月期间向谷歌支付至少1111亿美元，在2026年5月至2036年4月期间向亚马逊支付1100亿美元。按照合同，即使实际使用支出不足，公司也需要补足差额。

与微软的协议涉及314亿美元，付款期从今年11月持续至2033年5月。此外，Anthropic还承担约1612亿美元与博通相关的设备租赁义务，大部分同样不可取消。

Anthropic试图向投资者们解释庞大算力开支的必要性。Anthropic称，算力获取正成为人工智能发展的关键制约因素，未来对先进人工智能系统的需求很可能超过可用供应，并将“主要受限于算力的可用性”。

仅仅是目前Anthropic靠融资获得的累计约1250亿美元资金，仍不足以覆盖几乎天价的算力账单。Anthropic的招股书显示，截至去年12月31日，Anthropic的现金、现金等价物和短期投资总额仅为202.8亿美元。

在创纪录的650亿美元H轮融资后，Anthropic想要获得更多资金支持，IPO几乎已是唯一选择。按照此前媒体报道，Anthropic计划募资规模达1000亿美元，将成为有史以来全球最大IPO。

只是对于当前增速放缓的Anthropic来说，市场似乎已经不再愿意给出更高的溢价。

本文来自微信公众号“山上”，作者：何简，36氪经授权发布。